淺談管理期貨基金(一)

 如果讀者是對避險基金有濃厚興趣的投資人，那對管理期貨基金的基本概念與了解，就是投資相關基金之前的必要功課；如果讀者是剛接觸避險基金的投資初學者，那藉由本文，也能對目前避險基金領域中最閃耀的一顆星建立起基本的認識。

定義

 過去對CTA的定義為Commodity Trading Advisor，中文翻譯為商品交易顧問,專指那些對於投資期貨商品市場有專業研究的期貨專家。然而，由於目前CTA投資領域的擴增，除了原先的期貨商品領域外，更操作了像是選擇權、遠期外匯等金融期貨市場，投資標的更涵蓋全球金融市場、貨幣和商品期貨，故我們也將管理期貨基金Managed Futures Fund泛稱為CTA基金。在台灣，擁有相似策略的稱作期貨信託基金，簡稱期信基金。然而國內期信基金與國外CTA基金在法規與架構上仍有所差異，本文暫不多做比較。

CTA基金種類與特色

目前主流的期貨管理基金分為兩大類，系統型(Systematic trader)與主觀型(Discretionary traders)兩種。系統型的主要特點為運用計量模型所得出之交易規則，透過程式交易判斷買賣點來進行交易。而主觀型則是根據人為的主觀判斷來決定進出市場的價位與時機。以下為兩者之共同特性。

1. 投資標的多元，充分分散風險
現在的CTA基金主要投資範圍包括股價指數、匯率、債券、利率、農作物、貴金屬、基本金屬及能源市場等等，都是管理期貨基金所能投資的市場，且與傳統資產類別之間彼此關聯度低，能有效降低非系統性風險的存在，方便投資人進行投資組合的風險分散。

2.期貨多空操作，具動態策略優勢

透過期貨具多空操作的優勢下，無論市場處於多頭或是空頭，皆能創造出穩定的正報酬。

3.能有效控管風險
從西元2000年到2009年S&P500與Newedge CTA index間的波動圖來看，CTA基金能提供更為平穩的報酬，同時也能避免過大的虧損。

²   系統型CTA基金(Systematic trader)的特別介紹

為什麼要特別舉出系統型CTA基金來介紹呢?從Barclay Hedge的資料來看，系統型CTA基金(Systematic trader)為目前資產規模最大之類別，在西元2014年第四季的資料顯示，系統型CTA基金在眾多CTA分類下，所佔資產比重是最高的，規模已達2958億美元。顯現出系統型CTA基金受到主流投資大眾的喜愛。而為何系統型CTA基金得以快速擴張呢?我們可以總結以下四點特色:

<BarclayHedge : CTA Industry - Assets Under Management>

a.具有長期成功績效紀錄

b.有效的風險管理

c.電腦程式交易擺脫人性貪婪與惰性

d.可輕易進行交易成本的估算

根據德意志銀行於2009年3月針對世界各地的另類投資調查結果，評估避險基金經理人之最重要五項因素為投資績效、風險管理、投資哲學、透明度與經理人出身。上述四特點幾乎皆能命中投資人評估避險基金之重要因素，顯見系統型CTA能成為CTA基金中的主流是名符其實的結果。

<2009年德意志銀行另類投資調查結果>

重要架構及分工

在目前管理期貨基金的經營業務上主要參與者有下列幾類:
1. 商品基金經理(CPO:Commodity Pool Operators),為基金主要管理機構，負責基金運作架構設計、募集與銷售，並挑選商品交易顧問CTA等。

2. 商品交易顧問(CTA:Commdity Trading Advisers),接受商品基金經理CPO之委託，具體操作基金資產的實際投資及運作。

3.交易經理(TM:Trading Managers),受雇於商品基金經理，負責挑選與監控商品交易顧問，並於不同之商品交易顧問(CTA)來決定資金配置比重。

4.保管機構，負責保管基金資產、紀錄交易及提交報告等。

在美國的管理期貨基金市場中，商品基金經理大部分以有限合夥之形式來經營（Limited liability Partnership, LLP），此與國內期貨信託事業設置標準第十一條及證券投資信託事業設置標準第七條規定以股份有限公司型態經營期貨信託事業及證券投資信託事業則有所不同。

下圖則是美國發展管理期貨基金市場的經營架構，除了傳統由商品基金經理來負責募集資金及銷售基金，再委託商品交易顧問操作基金外，實務上也有部分商品基金經理再將資金委託給其他商品基金經理，由不同的商品交易顧問來操作基金，藉由此雙層架構設計出更多不同種類之基金。

<CTA基金經營架構示意圖>

對於管理期貨基金的基本定義、種類、特色及架構有了初步的認知後，下一次將依序介紹CTA基金中主流類別的交易策略，希望讓閱讀過後的讀者們能對於CTA管理期貨基金有更進一步的概念。

參考來源:

1.蘇英孝-金融海嘯後的投資新顯學CTA管理期貨基金

2.古坤榮-國際管理期貨基金業務經營模式與國內期貨信託基金業務差異初探