Equity Hedge 股票避險-投資策略

        按照HFR資料庫，避險基金的投資策略大致可分為五大類別，股票避險、總經策略、相對價值、事件導向與組合基金，而筆者今天將針對股票避險進行分析，簡述其投資核心策略、相應風險與績效表現。

核心策略

        股票避險是一種透過持有核心股票多頭部位及股票(或股票指數)選擇權空頭部位的投資策略，不論市場況狀如何，都能持續創造報酬。在多頭市場時，股票避險經理人期望其多頭部位漲幅超越市場，同時，空頭持股的漲幅小於市場。同樣地，在市場下跌時，經理人期望其空頭部位跌勢比市場迅速，反之，多頭持股跌勢緩於整體市場。簡言之，就是做多預期表現優於市場的個股，以及放空預期表現劣於市場的個股。



        理論上，由於做多部位在市場上升時獲利，放空部位在市場下跌時獲利，因此基金經理人已規避掉部分的市場系統風險，而將重點轉移至經理人的選股能力上，但為何是部分呢?因為股票避險經理人其投資組合當中，多頭部位與空頭部位的市場曝險並非完全契合，換句話說，其投資組合並非是以完美避險為主要目的，而是保有同時做多和放空的彈性，因此只要選股策略正確的話，無論市場漲跌，多空部分皆可能在同一時間獲利。

市場曝險

        股票避險經理人會依據市場情況去調整其淨市場曝險，在多頭市場淨做多，而在空頭市場時，除了降低其市場曝險外，還可能轉成淨放空。



        舉例來說，若股票避險經理人擁有1億美元的總資產部位，並且再額外融資借入5000萬美元，然後建立一個8000萬美元的多頭部位以及7000萬美元的空頭部位，則其市場曝險是(8000-7000)/(10000)=10%，也就是總資產10%的淨做多部位。通常這個數字會維持在0-100%以內，但如果是比較積極的經理人，可能會提高槓桿，使得市場曝險大於100%或是小於0%。

風險控管

        股票避險型的避險基金，其最大的風險在於經理人的選股能力，經理人依據基本面分析，尋找多方或空方較佳的投資機會，而其建立空部位的主因在於能在空頭市場時也能持續創造獲利，而非僅為對抗市場下跌而避險，所以在其投資組合裡未避險的部分，仍可能遭造損失，造成一個多空部位雙輸的局面。

而為了減低甚至防止上述風險的產生，股票避險經理人會使用特定避險部位來應對，例如以「配對交易」規避特定產業風險。配對交易是指經理人會做多特定產業的個股，並且放空相同產業的其他個股，如此在整體產業下跌時，多空部位之損益才能互抵，此外也透過分散投資標的的產業及部門的方式，降低單一產業或部門對整體部位造成的影響。

績效表現

         股票避險策略從2000年來至今的年平均報酬為5.7%，由下表(一)可以看出，其在2008金融海嘯與2011歐債危機的年報酬分別為-27%與-8.4%，由此可看出，股票避險策略的基金經理人，其投資組合裡多頭部位仍舊大於空頭部位。從表(二)得知，比起其他四大類，股票避險策略在市場多頭時，能有較好的獲利，但在市場空頭時，卻遭受到最大的損失，由此可見多頭市場會驅使股票避險經理人放棄空頭曝險以利槓桿單邊做多部位，但在市場轉空時，歷史證明採取此策略的經理人都遭受到嚴重的損失，經理人若要經得起市場考驗，必須堅守紀律，控制市場曝險部位在適當範圍才行。

表一:股票避險型基金歷年報酬

表二:五大策略2008-2015年報酬比較

資料來源:
Hedge Fund Research
Barclayhedge
避險基金11種投資策略 Joseph G. Nicholas

避險基金理論與投資策略 蔡明君